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钱荒20真的来了吗

时间:2018-09-07 16:14:02| 来源:| 编辑:笔名| 点击:0次

“钱荒2.0”真的来了吗?

四季度以来市场频繁感到资金面紧张资金波动加大。11月29日债市迎来了黑暗的一天上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示隔夜拆借利率已上涨至2.3020%接近9月末跨季的年内最高点;截至同日下午16:30中国10年期国债期货跌幅一度扩大至0.81%创上市以来最大跌幅、10年期国债现券收益率升破2.9%。而11月30日利率上行态势依然持续。

一时间各方由来已久的担忧又出现了钱荒2.0真的来了吗?全国性商业银行融资资金减少背后体现了央行的何种意图?在经济看似走稳之下利率和通胀真的有持续向上的动能吗以及人民币贬值对银行间资金面又起到何种作用?

主流观点认为与其说是钱荒2.0不如说是资金面紧平衡的新常态。当日兴业银行首席经济学家鲁政委在接受第一财经专访时表示:稳健的货币政策并没有发生改变市场要有理性认识,只是在过去不差钱的背景下市场可能过度乐观。当然他也强调:中国经济离L型的底部只有一步之遥但政策托底仍不可避免,2016年具有较为明显的滞涨特征(通胀回升、经济内生动力不足)利率没有大幅上行的基础。

专业人士中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经表示:当前的情况让一些投资者联想到了2013年的钱荒但我们认为这种担心大可不必无论是经济背景还是货币政策以及央行的应急处理能力都远非当年可比,而另外市场的应对能力也比2013年强很多所以资金面紧一点是暂时的债券收益率上行也不是长期趋势也许两个月后债券市场又将春光明媚。

2013年6月6日Shibor隔夜利率骤升135.9个基点至5.98%,隔夜回购利率暴涨139个基点至6.13%同日农业发展银行6个月期的200亿元金融债发行利率超过3.4%但竟以流标告终市场流动性全面趋紧6月7日央行召集各行金融市场相关管理层开会,市场预期央行将会注入流动性,但央行反而继续发行央票,同时进行了100亿元的正回购操作回收流动性;6月20日Shibor隔夜利率大幅飙升578.40个基点利率首次超过10%达到13.4440%。同时上证、深证指数均创年内新低上证综指收于2084点较前一交易日下跌2.77%。

与当前各界对债熊的恐慌形成鲜明对比的是就在今年8月债券交易员们担心的还是债太牛而当时10年期国债收益率一路下行而一位交易员当时戏谑地说:申万说10年国债能到1.7%突然发现我们的职业生涯还剩100bp了真的好恐怖。

当时由于资金面持续宽松,导致债市收益率持续下行,交易员们担心的是不知道这段牛市走完后,随之而来的反弹会有多暴力,希望大家都能全身而退。

眼下收益率似乎真的不断上行了。鲁政委对第一财经表示:由于此前债券的收益率水平过低、期限利差过窄,每往下走一步、创出新低市场心理都在揣测何时可能反弹因此现在适度的调整也希望打破这一态势。

未来银行间资金面宽松、债市不差钱的日子将一去不复返,如今的维持资金面紧平衡或成新常态相较于年初的宽松态势央行从9月开始就已更趋稳健9月以来央行加大了银行间14天、28天逆回购的频率通过拉长期限来起到一定去杠杆的作用。

兴业研究表示,央行对流动性的管理方式与思路出现转变有关:过去公开市场操作(OMO)更偏向满足机构需求以保持流动性合理充裕而现在更加偏向主动维持在其认为的合意水平上。其实今年以来,OMO的重要性不断提升,其频率从去年的每周二、周四增加到每个工作日其量和未到期余额也明显放大。

价方面希望稳定DR001在2.25%的水平有助于短端资金利率曲线的平坦化量方面希望隔夜质押式回购成交量占比不超过85%合理搭配资金期限。央行可能正以这样的指标作为其公开市场操作投放量的风向标:当量、价指标超标时央行会主动在OMO中净投放资金。因此维持资金面紧平衡仍是央行未来流动性管理的主旋律。 兴业研究分析称。

此外全国性商业银行融出资金减少也部分体现了央行的意图。九州证券分析称,年全国性商业银行融出资金规模月均值增加至17万亿左右,而2016年9月开始下降至13万亿,10月则更是锐减至10万亿,仅相当于2014年的水平。

在中国的银行体系中基础货币和资金流动方向为央行大行中小行大行是货币市场的主要资金融出方同时大行直接受到央行的窗口指导对于中国银行体系有关键作用。

同样值得注意的是,2016年中国经济企稳、通胀开始回升,外加美联储加息可能造成中美利差进一步收窄,各界甚至开始揣测,中国是否可能从降息通道向加息通道切换?这一疑问也对债市至关重要。

鲁政委认为加息是无稽之谈,同时并不认为通胀存在持续大幅上行的可能性。他对第一财经表示中国2016年具有强烈的滞涨特征(即通胀上行,但经济内生动力不足),利率没有大幅上行的基础。此外虽然现在离L型的底部只有一步之遥,但政策托底仍不可避免。

他表示经济基本面决定了利率的回升不可能是一个趋势性的回升。他认为滞涨意味着经济内生动力仍然不足,上游涨价是否能向下游传导仍待观察。

早在年初时国际货币基金组织(IMF)便将中国2016年的经济增速预期上调为6.6%,当时IMF原副总裁朱民也明确对表示:中国的一系列(刺激)政策起了作用,因此IMF上调了今年中国增速预期,毕竟政策有延续性。但根据IMF的10月最新预测,其仍将中国2017年的增速预期定为6.2%。

朱民当时也表示:中国的实际经济增长和潜在增速已经比较接近因此刺激力度不能过大否则增长势头就很难持续。

尽管利率上行并非趋势性的回升但可以明确的是中国当前经济政策重心已明确转向去杠杆、防风险,央行在《三季度货币政策执行报告》中也已明确阐释。鲁政委告诉:监管层当前在全面抽取进入二级市场的资金杠杆,从限制房市首付贷、打击股市配资再到去化债市杠杆,这个思维是正确的因为一切的风险都来自于杠杆过高。

同时人民币汇率问题也是债券市场的焦点之一。一个基本的逻辑在于:当前特朗普牛市助长了全球通胀预期,美元强势上行美联储12月加息也板上钉钉,而在人民币下行的态势下,中国在降息、降准方面或将有所克制

钱荒20真的来了吗

,这似乎也成了资金面趋紧的因素之一。

11月29日和30日人民币下行态势略有反转美元对人民币午盘报6.8864。也有观点认为如果央行存在维稳中间价的隐含义务那么就需要购入人民币同时抛出美元外汇占款可能因此减少加剧了资金面的紧张态势。

不过也有机构认为此次资金面紧张与外汇占款下降关系并不紧密。今年9、10两月的外汇占款流出合计约600亿美元还不到2015年11月或12月单月的流出规模而2015年底的资金面非常平稳。

不论是针对当前资金面还是整体经济的健康发展鲁政委始终认为汇率市场化改革应该持续推进最后实现人民币汇率自由浮动。

经典的三元悖论早就阐明了一个道理一国不可能同时实现国内独立货币政策、固定汇率、资本自由流动这三个要素只能最多实现其中两个目标。在资本已具有相当流动程度的中国最终可能会因保卫汇率而要倒逼市场利率上扬。但作为一个大经济体全球的共识是货币政策的独立性是不可放弃的。

鲁政委告诉目前是人民币持续推进汇改的黄金期,如今外部压力不复存在,国际环境空前有利IMF认为人民币与基本面相适即使贬值后也不被低估并认为人民币应该能在2~3年内实现自由浮动(free float);美国财政部也不再施压人民币升值,今年并未将中国列为汇率操纵国。鲁政委认为人民币推进汇改、适度贬值到均衡点位的外部压力不复存在,而在汇改到位后人民币仍会更加强势。